HR RATINGS COMENTA RESPECTO A DESACELERACIÓN DE LA DEMANDA AGREGADA EN EL 3T17

Ciudad de México, 11 de enero de 2018.

OCASIONADA POR LA DEBILIDAD EN LA INVERSIÓN FIJA Y DE LAS EXPORTACIONES NETAS, A PESAR DEL FUERTE CONSUMO PRIVADO.

La contracción de la demanda agregada en el 3T17 fue resultado de caídas en la mayoría de sus componentes: consumo público, formación bruta de capital fijo o inversión, exportaciones y variación de existencias.

De acuerdo con el INEGI, en el tercer trimestre del 2017 (3T17), la oferta y la demanda agregada1se contrajeron en 0.03% (no anualizado) con respecto al trimestre anterior (t/t) y 0.11% anualizado2. Como se aprecia en la Tabla 1, la contracción de la demanda agregada en el 3T17 fue resultado de caídas en la mayoría de sus componentes: consumo público (-2.07%), formación bruta de capital fijo o inversión (-0.96%), exportaciones (- 9.62%) y variación de existencias (-44.54%). Por su parte, las importaciones (las cuales son restadas de la demanda agregada para calcular el PIB) subieron (4.63%). Estos movimientos mitigaron el crecimiento de 2.74% del consumo privado, que representa el 67%3 del PIB

Tabla 1: Reporte de Oferta y Demanda al 3T17 en términos reales
	Al 3T 2016 (UDM)	Al 3T17 (UDM)	Cambio Anual 2016 UDM	Cambio Anual 2017 UDM	Como % del PIB 2017	Cambio anualizado 3T vs. 2T	Cambio anual 3T17 vs. 3T16
Demanda Total	23,639	24,480	2.49%	3.56%	135.3%	-0.11%	2.57%
Importaciones	6,022	6,389	2.32%	6.08%	35.3%	4.63%	5.38%
PIB	17,618	18,092	2.53%	2.70%	100.0%	-1.16%	1.58%
Consumo Privado	11,720	12,118	3.68%	3.39%	67.0%	2.74%	3.07%
Consumo Público	2,116	2,136	1.84%	0.95%	11.8%	-2.07%	-0.91%
Formación Bruta de Capital Fijo	3,776	3,746	1.25%	-0.79%	20.7%	-0.96%	-0.86%
Form. Bruta Privada	3,177	3,182	3.20%	0.16%	17.6%	-1.32%	0.09%
Form Bruta Pública	601	565	-7.63%	-6.02%	3.1%	3.50%	-4.88%
Var. De Existencias	163	143	-4.99%	-12.04%	0.8%	-44.54%	-11.92%
Exportaciones	6,033	6,310	3.20% 4.59%		34.9%	-9.62%	-0.35%
Exportaciones netas	11	-79	n.a. n.a.		-0.4%	n.a.	n.a.
Gobierno Total	2,717	2,701	-0.42%	-0.59%	14.9%	-0.95%	-1.76%
PIB antes de discrepancias	17,787	18,065	2.78%	1.56%	99.8%	-4.07%	-0.29%
Discrepancia**	-170	28	n.a. n.a.		0.2%	n.a.	n.a.

Fuente: HR Ratings con información del INEGI (ajustada por estacionalidad) en mil millones de pesos reales de 2013.

**Diferencia entre PIB y la suma de los componentes basada en la información reportada.

El fuerte aumento de las importaciones explica la menor caída de la demanda (-0.11%) que la del PIB (-1.16%).

Por su parte, el incremento en la inversión pública del 3.50% representa un rebote del bajo nivel alcanzado en el segundo trimestre. Esta debilidad se ve reflejada en la caída anual de 4.88% frente al 3T16. Es también importante notar que, en conjunto, los componentes del PIB por el lado de la demanda agregada sumaron una fuerte disminución del 4.07% con respecto al 2T16. Sin embargo, debido a factores estadísticos, el PIB reportado sufrió una caída menor pero todavía importante del1.16%.

1 En este reporte nos concentramos en un análisis del lado de la demanda agregada, ya que complementa el análisis efectuado por el lado de la oferta, el cual se realiza con el reporte del PIB desagregado de acuerdo con la evolución de las actividades primarias, secundarias y terciarias. Para consultar el reporte de Crecimiento del PIB para el 2018

https://www.hrratings.com/pdf/Pronostico%20de%20Crecimiento%20Economico%202018.pdf. 2 Todas las cifras en este reporte son ajustadas por estacionalidad.

3 Estimación de HR Ratings.

Anteriormente, se había esperado que el desempeño del PIB en el tercer trimestre fuera débil como consecuencia de los sismos y fenómenos climáticos de septiembre. Sin embargo, la evolución del PIB presentada en términos de la demanda sugiere un cuadro más complejo, ya que la debilidad podría extenderse al cuarto trimestre. Por ejemplo, el efecto negativo en el consumo privado (donde hubiéramos esperado ver un impacto mayor) fue relativamente débil; del mismo modo, el gasto del gobierno y las exportaciones difícilmente podrían haber sido afectados por estos fenómenos naturales. Adicionalmente, la debilidad en la inversión privada refleja un estancamiento que inició desde el cuatro trimestre de 2015 (Gráfica 5).

En cuanto al PIB consolidado en términos de los últimos doce meses (UDM), este mostró un avance de 2.7% en el 3T17, a pesar de que la suma de sus componentes indica un progreso de 1.56%. Con estos porcentajes, HR Ratings estima que la tasa de crecimiento consolidada del PIB real será de 2.18% en 2017.

En la Tabla 2 presentamos la evolución trimestral de la demanda total y sus componentes. La tabla muestra que, aunque el crecimiento en el consumo privado fue el más débil en el periodo presentado, todavía existe una fuerza relativamente importante en comparación al resto de los componentes del PIB, con la excepción del efecto negativo de las importaciones. Por su parte, la caída en las exportaciones durante dos trimestres consecutivos es algo relevante de destacar.

Tabla 2: Cambios Anualizados en Oferta y Demanda al 3T17 en términos reales
	2T17	3T17	3T16 4T16	1T17	2T17	3T17
Demanda Total	24,596	24,589	6.41% 4.11%	5.15%	1.23%	-0.11%
Importaciones	6,433	6,506	14.62% 0.01%	18.37%	-0.45%	4.63%
PIB	18,156	18,103	5.02% 4.19%	2.22%	1.13%	-1.16%
Consumo Privado	12,169	12,252	7.72% 3.27%	2.86%	3.40%	2.74%
Consumo Público	2,138	2,127	3.25% -0.41%	-1.71%	0.57%	-2.07%
Formación Bruta de Capital Fijo	3,739	3,730	-1.11% 0.48%	-1.63%	-1.32%	-0.96%
Form. Bruta Privada	3,183	3,173	1.76% 4.27%	-4.28%	1.92%	-1.32%
Form Bruta Pública	551	556	-13.67% 1.75%	-14.84%	-8.71%	3.50%
Var. De Existencias	157	135	n.a. n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
Exportaciones	6,318	6,160	13.32% 7.30%	11.80%	-9.06%	-9.62%